Stórir fjár­festar vara við því að hækkandi fjár­magns­kostnaður geti kallað fram leiðréttingu á hluta­bréfa­mörkuðum eftir mikla hækkun bandarískra hluta­bréfa á sama tíma og skulda­bréfa­markaðir verð­leggja þrálátari verðbólgu og hærri vexti. S&P 500-vísi­talan á Wall Street hefur náð nýjum metum eftir kröftuga hækkun sem hófst í byrjun apríl, þegar fréttir af tíma­bundnu vopna­hléi í Mið-Austur­löndum urðu til þess að fjár­festar fóru á ný inn á hluta­bréfa­markaðinn. Skulda­bréfa­markaðurinn segir hins vegar aðra sögu. Ávöxtunar­krafa bandarískra ríkis­skulda­bréfa hefur hækkað í hæstu gildi í meira en ár, þar sem fjár­festar óttast að olíu­verð yfir 100 dölum á tunnu ýti undir verðbólgu og neyði seðla­banka, þar á meðal bandaríska seðla­bankann, til að hækka vexti. „Spurningin er hvenær, ekki hvort“ Vincent Morti­er, fjár­festinga­stjóri franska eignastýringar­risans Amundi, segir við Financial Times að hluta­bréfa­markaðurinn hafi breytt um tón á örfáum vikum. „Við munum sjá leiðréttingu. Að mínu mati er spurningin frekar hvenær en hvort,“ segir Morti­er. Hann bendir á að hluta­bréfa­fjár­festar hafi á sex vikum breytt frásögn, væntingum og stöðutöku veru­lega. Á sama tíma séu skulda­bréfa­fjár­festar ein­beittir að hækkandi verði á dísil, bensíni og flug­véla­elds­neyti eftir lokun Írans á Hor­mússundi. Ávöxtunar­krafa tíu ára bandarískra ríkis­skulda­bréfa hefur hækkað um 0,28 pró­sentur frá því að tíma­bundið vopna­hlé var fyrst kynnt. Þá fór markaðsmæli­kvarði á verðbólgu­væntingar, svo­nefndur eins árs verðbólgu­skipta­samningur eftir eitt ár, yfir 4% á mánu­dag í fyrsta sinn frá byrjun árs 2025. Á sama tíma hefur S&P 500 hækkað um 12% frá vopna­hléinu og virðist lítið verð­leggja að átökin í Mið-Austur­löndum muni valda varan­legum efna­hags­legum skaða. Tvær ólíkar sögur Raphaël Thuin, yfir­maður fjár­magns­markaðs­stefnu hjá Tikehau Capi­tal, segir ósamræmi vera orðið áberandi. „Það gengur illa upp að hluta­bréf séu í sögu­legum hæðum, vaxtaálag þröngt og bjartsýni mikil, á sama tíma og vaxta- og orku­markaðir verð­leggja varan­leg áhrif á hag­kerfið,“ segir hann. Að hans mati eru góðar ástæður til að vera var um sig til skemmri tíma. Hækkunin sé orðin teygð og markaðurinn þurfi lík­lega hlé. Þessi munur sést einnig milli Bandaríkjanna og Evrópu. Bandarísk hluta­bréf hafa hækkað mun meira en evrópsk, meðal annars vegna mikillar áherslu fjár­festa á fáein stór tækni­fyrir­tæki og hálf­leiðara­fyrir­tæki sem tengjast gervi­greind. Í Evrópu hefur meiri háð­leiki á inn­fluttri orku dregið úr bjartsýni fjár­festa. Stoxx Europe 600-vísi­talan á í erfið­leikum með að komast aftur á sama stað og fyrir stríðið. Gervi­greindar­bréf halda markaðnum uppi Hækkunin á Wall Street hvílir að miklu leyti á tækni­geiranum og sér­stak­lega félögum sem tengjast gervi­greind. Man­dy Xu, yfir­maður af­leiðu­greiningar hjá Cboe Global Markets, segir við FT að við­skipti með kauprétti í einstökum hluta­bréfum bendi til þess að hærri vextir hafi ekki dregið úr mikilli áhættusækni fjár­festa. Sumir mæli­kvarðar á bjartsýni nálgast nú sömu gildi og sáust á tímum svo­nefndra „meme“-hluta­bréfa árið 2021, þegar smærri fjár­festar keyrðu upp verð á félögum á borð við GameStop og AMC. Það vekur áhyggjur hjá þeim sem telja verðmat tækni­fyrir­tækja orðið mjög hátt. Ef vextir halda áfram að hækka verður framtíðar­hagnaður slíkra vaxtarfélaga minna virði í núvirði, sem getur gert há verðmöt viðkvæmari. Sumir telja hækkunina rétt­mæta Ekki eru þó allir sammála um að hluta­bréfa­markaðurinn sé kominn of langt. Giles Parkin­son, fjárfestinga­stjóri hjá Trinity Brid­ge, segir ný­legt upp­gjör­stíma­bil hafa verið svo sterkt að hækkunin sé jafn­vel minni en til­efni sé til. Af­koma fyrir­tækja sé að batna hratt og tekjur að koma betur út en óvissan í heims­málum gefi til kynna. Þar liggur kjarni deilunnar. Hluta­bréfa­fjár­festar horfa á sterka af­komu stór­fyrir­tækja, gervi­greindar­byltinguna og áfram­haldandi hagnaðartækifæri. Skulda­bréfa­fjár­festar horfa á verðbólgu, olíu­verð, hærri vexti og hættu á að hag­kerfið hægi á sér síðar. Einn stjórnandi hjá eignastýringar­fyrir­tæki orðaði þetta þannig við FT: Skulda­bréfa­markaðurinn sé að veifa gulu flaggi vegna verðbólgu og hættu á lang­varandi háu olíu­verði, á meðan hluta­bréfa­markaðurinn segi í raun: við höldum áfram veislunni þar til það gerist. Óvenju­legt bil milli markaða Það sem gerir stöðuna sér­staka er að hluta­bréf og skulda­bréf eru að senda óvenju ólík skila­boð. Ef skulda­bréfa­markaðurinn hefur rétt fyrir sér gætu hærri vextir, dýrari orka og þrálát verðbólga að lokum dregið úr hag­vexti og þrýst á fyrir­tækja­hagnað. Þá gætu hluta­bréf, sér­stak­lega þau dýrustu, þurft að lækka. Ef hluta­bréfa­markaðurinn hefur rétt fyrir sér reynist orku­skellurinn tíma­bundinn, af­koman heldur áfram að batna og gervi­greindar­byltingin rétt­lætir hærra verðmat. Fjár­festar standa því frammi fyrir klassískri spurningu eftir mikla hækkun: hvort markaðurinn sé að sjá fyrir sér betri framtíð — eða hvort hann sé ein­fald­lega orðinn of bjartsýnn á meðan skulda­bréfa­markaðurinn varar við því að reikningurinn komi síðar.